在上篇文章中，研究了被动元件在军工中的应用，其实提到过一个逻辑就是军民融合，军用转民用，毕竟在民用市场似乎还具备较大的国产化空间。本次研究主要要达成以下几个目标：①行业知识学习；②近3年股价走势复盘；③重点关注的细分行业和标的
被动元件内部不需要电源驱动（也称无源器件），其本身不消耗电能，只需输入信号就可以做出放大、震荡、计算等响应，无需外部激励单元。被动元件主要分为 RCL 以及射频元器件两大类，其中 RCL 约占被动元件总产值的90%。
蓄电是指利用储存的电荷，平滑即使电压变动变得平滑，而耦合能够阻断直流电流仅让信号成分（交流电流通过），去耦则能对频率高的噪声成分起到旁路作用。
电容器主要有钽电解电容、铝电解电容、陶瓷电容器和薄膜电容器四种类型，分别占比 7%、32%、53%、8%。
据 ECIA 统计，2019 年全球 RCL 合计市场规模 277 亿美元，出货量 54 万只，其中电容、电感、电阻的产值分别占 73%、10%和 17%。
竞争格局（高度集中）：CR3、CR5 分别达到了 65%、81%，村田长期占据世界第一的宝座，市占率为 31%，紧随其后的是三星机电以及中国台湾地区的国巨，市占率分别为 19%、15%，太阳诱电以及 TDK分别占比 13%，3%，国内的三环集团、风华高科、宇阳等也有一定的产能，但是市占率相对较小
下游应用：消费电子、5G基站及电脑占比60%，其次为汽车、家庭影音、工业等
竞争格局（集中）：日本的嘉美工以 23%的市占率排名第一，尼吉康与红宝石分列二三位，市占率分别为 17%、10%。国内的艾华集团作为全球节能照明领域铝电容器的龙头，占据了 8%的市场。江海股份则在工控铝电解电容市场有着不错的表现。
竞争格局（集中）：目前钽电容市场份额第一的是基美（已被国巨收购），占据 35%的市场份额，排名第二的是 AVX（已被京瓷收购），份额为 25%，松下与威世分别占据了 20%、 10%的市场份额。国内厂商在民用钽电容领域仍有待突破，值得一提的是，火炬电子依靠代理方式在国内销售高端钽电容器。
竞争格局（分散）：排名第一的是松下，占据了 9%的份额，基美（被国巨收购）、国内的法拉电子、日本的尼吉康都占据了 8%的市场份额，后面依次是 TDK的 7%以及威世的 5%。
竞争格局（集中）：2018 年，以村田、TDK 和太阳诱电为首的日企占据市场份额的前三位，CR3 超过40%。台企奇力新和美磊已经于 2018 年完成合并，市占率达到 11%，位居第四，顺络电子以 7%的市占率居于第五，CR5 接 近70%。
下游应用：从销售额的角度看，移动通讯板块占比最高达 35%，工业设施应用位于第二，占据 22%，平板电脑和汽车电子也占有一席之地；从出货量的角度看，应用于移动通讯的电感占比达到 55%，其次为电脑相关设备，占出货量的 25%。
竞争格局（集中）：CR5 达到 57%，市场份额主要被中国台湾地区和日本厂商占据。其中，国巨电子占比 34%，位居全球第一。日本厂商 KOA、Rohm 和松下分居 2 到 4 位，市场份额分别为 9%，6%和 6%。美国厂商 Vishay 以 2%的份额位居第五。目前国内较大的电阻器生产厂商为风华高科，但是其市场份额在全球范围仍然偏小。
（行业核心逻辑，长逻辑，短时无法证伪，股价涨的时候是助力，下跌时是没啥用）
3.2上涨阶段①（19年~21年3月）：下游景气上升，同时行业去库存结束
3.3下跌阶段②（21年3月~5月）：全市场回撤，跟随大盘，基本面应该无太大变化；
3.5下跌阶段④（21年7月~10月）：消费电子景气拐点+渠道持续价格回落
消费电子板块同步导致（被动元件的拐点晚于消费电子），手机砍单引发市场担忧
从历史情况来看，被动元器件价格受供需影响较大，呈现出周期的特性（15年和19年明显是周期低点），头部企业历史营收也曾出现负增长。
21年Q3行业开始去库存，可以看到风华高科和顺络从21年Q3开始，增速相比Q2明显下降，Q3未减速的江海股份（三季报后，江海的股价走势明显好于顺络和风华高科）在Q4也出现降速。
电动车中被动元件用量显著增加、和汽配板块共振再次冲高，但出现分化，法拉电子和江海股份明显涨幅更大（Q3业绩增速维持，与新能源相关业务占比高，至少法拉电子是这样）、22年回调幅度更小；
跟随市场下跌，主要还是市场风险偏好变化导致估值中枢下移，同时对国内的经济增长有所担心，股价提前反映业绩增速下降的预期
担心缺芯、上游材料涨价等对于电动车、手机的销售等存在压制，在去库存的背景下，叠加下游需求增速下降；
印刷电路板和RCL同属于申万三级行业元件，两者的关系打个简单的比方就是水杯和水，印刷电路板上是用来承载各种元器件的（被动元件和主动器件），一个电路板上可以有多个元件。
RCL行业的优点：国产化率极低，市场主要份额掌握在日韩及中国台湾，大陆地区份额较小；（也是行业主要逻辑）
RCL行业的缺点：行业存在周期性，供需共同影响，下游应用场景的景气度以及行业库存水平，如果两者可以形成共振，那就会迎来爆发式增长（如19~20年，一半多时间股价翻倍）。但作为行业外人士，缺点就在于跟踪难度过大，提早进入时间成本较高；和被动元件走势相关性比较强的是消费电子（被动元件主要下游应用），但被动元件的弹性大于消费电子。
RCL的上市企业较少，比较知名的就是风华高科和顺络电子，21年跟着新能源车火起来的法拉电子，其他几家其实之前都没听到过。
从市盈率百分位来看，比较另类的是江海股份和法拉电子，原因何在？因为他们都有薄膜电容，应用在新能源车和光伏风电上，是RCL下游应用里景气度最高的。从市盈率百分位来看，比较另类的是江海股份和法拉电子，原因何在？因为他们都有薄膜电容，应用在新能源车和光伏风电上，是RCL下游应用里景气度最高的。无意中看到法拉电子21年年报的前十大股东，前海开源就占了四个（就是21年的公募基金冠军），合计6%，在21年Q3和Q4，股价的最高区域加仓，属于高位接盘？这种自我抱团取暖的，跌起来也难受。
综述来说，在消费电子景气度未出现向上拐点前，被动元件和PCB都难以有大表现，可以关注其中的结构性机会，RCL主要就是关注薄膜电容，相比RCL多两个核心逻辑：（1）下游景气度高（新能源车和光伏风电）；（2）渗透率提升（替代铝电解电容）；
上篇中提到，军工企业的其中一个逻辑是军民融合，那军用企业向民用市场渗透容易吗？结论是很难，军工市场最重要的是性能，而民用市场追求的是性价比（性能和价格的平衡），同时军工市场的需求量是小于民用的，规模上存在较大差异，无法形成规模效应。军用电容中的火炬电子和鸿远电子民用市场代理的还是国外品牌呢。